行業(yè)景氣持續(xù)回升,業(yè)績大幅改善。2016年上半年,物流行業(yè)景氣指數保持在景氣區(qū)間,并由50%增長到55.5%,呈持續(xù)上升的趨勢。上半年,物流行業(yè)全部上市公司實現營業(yè)收入1803.4億元,同比增長27.69%,分季度看,二季度上市公司實現營業(yè)收入1042.28億元,較一季度(761.12)環(huán)比增長36.94%。上半年,全部上市公司的歸母凈利潤為34.45億元,同比增長19.58%,分季度看,全部上市公司二季度的歸母凈利潤為20.84億元,較一季度(13.61億元)環(huán)比增長53.12%,從而行業(yè)在整體上的業(yè)績大幅改善。
行業(yè)毛利率趨于上升,但凈利率趨于下滑。2016年上半年,物流行業(yè)的毛利率為18.77%,而2015年四個季度及2016年一季度行業(yè)的毛利率分別為14.32%、15.42%、15.25%、16.26%和18.48%。從中可以看出,2016年上半年行業(yè)毛利率同比上升3.4個百分點,與2016年一季度相比上升0.3個百分點。這表明行業(yè)毛利率在整體趨于上行,并且在同一個年度內,行業(yè)的季度毛利率也趨于上行。2016年上半年,物流行業(yè)的凈利率為4.5%,而2015年四個季度及2016年一季度的行業(yè)凈利率分別為4.59%、5.90%、5.74%、5.26%和3.29%。從中可以看出,2016年上半年行業(yè)凈利率同比下降1.4個百分點,與2016年一季度相比上升1.2個百分點。這表明行業(yè)凈利率在整體上趨于下滑(圖表1)。
行業(yè)ROE相對平穩(wěn)。2016年上半年,物流行業(yè)的年化凈資產收益率(ROE,攤薄,整體法)為9.32%,而2015年四個季度及2016年一季度行業(yè)的年化ROE分別為7.48%、9.57%、9.19%、9.75%和7.48%。從中可以看出,2016年上半年物流行業(yè)的年化ROE同比保持相對平穩(wěn),與2016年一季度相比增長1.84個百分點。這表明,一方面由于受季節(jié)性影響,行業(yè)ROE表現出一定的季節(jié)波動特征,另一方面,行業(yè)ROE保持相對平穩(wěn)(圖表2)。
行業(yè)全年業(yè)績維持快速增長判斷。2010-2015年,行業(yè)上半年營業(yè)收入占全年營業(yè)收入的平均比重為41.62%,歸母凈利潤占全年歸母凈利潤的平均比重為38.76%。據此推測,2016年物流行業(yè)可能實現的營業(yè)收入為4333.01億元,與2015年(3393.6億元)相比,增長27.68%;歸母凈利潤為88.88億元,與2015年(68.9億元)相比增長29%。2010-2015年,物流行業(yè)營業(yè)收入年增速分別為52.73%、57.31%、13.66%、18.59%、15.69%和17.62%,歸母凈利潤增速分別為32.43%、33.72%、14.05%、14.92%、-4.32%和17.67%。從中可以看出,物流行業(yè)在總體上還處于快速增長階段,行業(yè)業(yè)績還有較大的提升空間。因此,我們判斷,2016年下半年物流行業(yè)在政策支持及消費升級帶動下將好于上半年的表現,行業(yè)仍將呈快速發(fā)展的態(tài)勢。
投資建議:以業(yè)績與業(yè)務布局為依據優(yōu)選標的。我們認為,隨著中國居民收入水平的不斷提高,消費升級、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展等將推動物流行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。物流企業(yè)一方面將通過資源整合來提升市場集中度與盈利能力;另一方面企業(yè)業(yè)務將加大向中西部及農村地區(qū)擴散。在此背景下,我們建議投資者重點關注具有持續(xù)業(yè)績支撐,業(yè)務布局符合政策大勢以及業(yè)務網絡優(yōu)勢明顯的企業(yè)。比如:建發(fā)股份(600153)、外運發(fā)展(600270)和長江投資(600119)。